色妹妹 《中国金融》|沈志群: 深入创业投资体制矫正

编者按发展创业投资大致促进科技、产业、金融良性轮回，已成为各界共鸣。落实2023年12月中央经济责任会议“饱读吹发展创业投资、股权投资”的有蓄意部署，2024年6月19日色妹妹，国务院办公厅发布《促进创业投资高质地发展的多少政策措施》（即“创投十七条”），围绕拔擢创投主体、拓宽资金开端、加强指令与相反化监管、健全退出机制、优化市集环境等五大方面提议17条具体举措，有助于完善创业投资“募投管退”全链条政策环境和治理轨制，引发创投市集活力。为此，本刊计议“促进创业投资高质地发展”专题，邀请业界和学界大师，深度解读创投行业政策体系树立、监管完善实践与行业发展近况，探讨创投行业发展的效力点。

作家|沈志群‘中国投资协会副会长、创业投资专科委员会会长’

著作|《中国金融》2024年第24期

2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质地发展的多少政策措施》（又被称为“创投十七条”），这是继八年前国务院发布《对于促进创业投资继续健康发展的多少观念》（又被称为“创投国十条”）之后，创投行业又一个全面系统的重要文献，为我国创投行业在新的历史阶段开启高质地发展新征途指明了办法。

“创投十七条”的出台配景和重要兴趣兴趣

第一，促进创业投资高质地发展照旧提到国度重要议事日程，“创投十七条”的出台具有重要现实兴趣兴趣。2023年以来，党中央、国务院聚积对发展创业投资作出一系列重要部署。2023年6月16日召开的国务院常务会议提议要“攥紧出台促进创业投资基金发展的具体政策”。2023年12月12日召开的中央经济责任会议初次提议“饱读吹发展创业投资、股权投资”。2024年3月政府责任阐发重申“饱读吹发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能”。2024年4月召开的中央政事局会议明确提议，积极发展风险投资，壮大耐烦老本。6月19日，国务院办公厅幽静发布了“创投十七条”。党的二十届三中全会《中共中央对于进一步全面深入矫正、鼓动中国式当代化的决定》进一步要求“饱读吹和表率发展天神投资、风险投资、私募股权投资，更好默契政府投资基金作用，发展耐烦老本”。9月18日，国务院常务会议再次研究了促进创业投资发展的相关举措。

由此可见，促进创业投资高质地发展照旧被提到重要议事日程，创业投资看成推动科技立异和产业立异的重要老本力量，照旧成为共鸣。现时，相关部门正在按照“创投十七条”确定的部门单干，具体制定促进创业投资高质地发展的配套措施和实施细目。全面救济促进创业投资高质地发展的政策体系和生态环境正在冉冉酿成并胁制得以优化和完善。

第二，左证“创投国十条”实施后行业的新变化新情况，“创投十七条”的出台异常必要。2016年“创投国十条”的颁发被称为我国创投发展史上具有里程碑兴趣兴趣的重要文献。“创投国十条”提议了几十项扶助政策和矫正措施，但总体上落实程度从容，具体主要有四类情况：第一，由于意志和导向偏差，一些政策实施难题，效应难以默契，如创投税收政策；第二，受现存治理体制的斥逐，一些政策难以在寰宇张开，如国资创投企业的体制机制矫正；第三，受金融大环境的影响，拓宽创投资金开端渠谈的一些政策难以实施；第四，部门之间的干系政策妥洽、疏导联动还有待加强，如投贷联动、投债联动、投保联动等政策还莫得充分默契效应。为此，幽静总结八年来“创投国十条”实施情况，有必要进一步提议促进一系列政策落实落细的具体举措。

第三，针对我国创投行业面前边临的难题，“创投十七条”的出台具有紧迫性。近几年来，我国创业投资行业的发展在“募投管退”各相貌都遭受了难题，新的堵点胁制出现。据相关统计，2024年上半年，我国股权投资市集新召募基金数目和募资畛域均大幅下落，上半年共1817只基金完成新一轮召募，募资畛域为6229.39亿元东谈主民币，同比折柳下落49.2%、22.6%。外币基金募资低迷，2024年上半年17只外币基金完成新一轮召募，募资畛域约130.87亿元东谈主民币，同比折柳下落48.5%、67.0%，数目和金额均为近十年来外币基金新低。2024年上半年，创业投资基金数目继续高出，占股权投资基金数目之比保管在60%以上。据统计，共有1183只创业投资基金完成新一轮召募，数目同比下落50.1%；募资畛域为2179.71亿元东谈主民币，占股权投资市集募资畛域的35.0%，也比上年同期有所下落。创投契构投资的数目和退出的情状相同低迷，还集合出现了回购诉讼案件。

在上述配景下出台的“创投十七条”，体现了我国创投行业发展的三大变化：一是预示着对我国创业投资的要求投入了“高质地发展”的新阶段；二是相关部门将加大对创业投资的政策救济力度，出台一系列具体的配套措施和实施细目；三是惩办创投行业自己的问题，除了依靠政府的政策救济，更重要的是依靠行业和企业进行行业自救，强化行业自律，杀青行业自立。

加速多元化、专科化、高水平的创业投资主体军队树立

我国的创业投资照旧酿成了国资创投、民资创投、外资创投、个东谈主创投（天神投资东谈主）、政府指令基金、市集化基金并存的多元化创投主身段局。必须胁制完善和优化创投多元化主身段局，通过深入矫正，进一步惩办国资创投契制不顺、民资创投能力不彊、外资创投信心不及、个东谈主创投能源不够、政府基金功能不清等问题。优秀创投主体军队的拔擢是创业投资高质地发展的基础。

一是救济专科性机构发展。我国创投行业照旧酿成了多元化的治理机构形式，既有各种金融机构下设的投资机构，也有各种实业企业、上市公司内设的创投契构（CVC）。但是，从创投行业的特征，非常是花样选拔、投后治理、升值办事、退出方式的专科性开赴，鼎力救济专科从事创投的机构发展，仍是重要的政策取向。

二是加速国资创投体制机制矫正。基于中国的国情，我国东谈主民币基金、原土创投快速增长，国资创投成为创投行业的主力军。不错说，国资创投能否继续健康运行，对扫数创投行业的高质地发展具相关键性的作用。但是由于多年来受到包括查验观望轨制、激励机制和免责容错机制等治理体制机制的拘谨，国资创投的主力军作用和效益莫得充分默契出来。最近，国务院国资委、国度发展矫正委同一出台政策措施，救济中央企业发起设立创业投资基金，要点投早、投小、投永久、投硬科技，并提议了央企创投体制机制矫正的新举措，开了一个好头，很多场地也先后提议一系各国资创投矫正举措和政策措施。这些矫正举措要着实落到实处，取得实效，除了国资创投专揽部门的推动外，还需要干系部门，包括创投专揽部门、财税部门、审计部门、纪检监察部门达成共鸣，加强妥洽，酿成协力。

三是处理好政府性基金和市集化基金的关系。近几年，各级各种政府指令基金、产业投资基金占据创投行业资金开端的“半壁山河”，但是政府财政资金应是“指令”而不是“主导”，财政资金的功能性质也决定了其不可能成为高风险的永久老本主要开端。鼎力推动市集化基金非常是市集化母基金的发展大势所趋。

四是充分默契创业投资投早、投小、投硬科技作用。这是遵守创投初心，转头创投本源的势必选拔。如果说科学惩办了发现，时期惩办了发明，而科技后果要着实转移为出产力，非常是新质出产力，必须有一种为杀青科技立异推动产业立异量身定制的老本力量，那等于创业投资。

拔擢和壮大耐烦老本，拓宽创业投资资金开端渠谈

我国股权投资行业（广义的创投行业主要包括创业投资、产业投资和并购投资三种投资方式），尤其是创业投资行业多年来久拖未定以至日益加重的各式难题，首当其冲的是在老本供给开端中，耐烦老本供给不及以至严重枯竭。党中央提议“壮大耐烦老本”，瀽瓴高屋，切中短处，收拢了创投行业最中枢的重要问题。耐烦老本是一种以杀青国度发展政策、追求与高技术、高风险、长周期相相宜的高讲演老本形态，不以追求短期投资讲演为目的。我国多年来对创投行业主要轻柔的是一般合股东谈主（GP）的发展，疏远了对有限合股东谈主（LP）的拔擢。莫得对高风险、长周期投资具有充分识别能力和承受能力的耐烦老本投资东谈主军队，就不可能有不错永久使用的创投资金开端，也不可能转头创投行业“投早、投小、投立异”的创投本源。因此，耐烦老本的提议、拔擢和壮大，对新时间创投行业高质地发展具有要紧现实兴趣兴趣。

一级老本市集永久老本短缺要通过拔擢壮大耐烦老本冉冉缓解。除了要加速产业老本（包括大型企业集团、上市公司）扩大股权投资的畛域，非常是鼎力发展CVC除外，更重要的路线是加速老本供给的结构性矫正。我国已酿成以债权融资、曲折融资为主，股权融资、平直融资相对滞后的投融资结构。面前我国包括银行、证券、保障、相信、资管在内的金融业机构总钞票达到近500万亿元。如何推动宽广的金融钞票通过创业投资、股权投资方式转移为产业老本？可喜的是，政府部门照旧驱动行径。2024年8月30日召开的国务院常务会议研究推动保障业高质地发展，拔擢壮大保障资金等耐烦老本。国度金融监管总局等部门决定将金融钞票投资公司股权投资试点由3个城市扩大到18个城市，这是我国宽广的金融老本通过股权投资的方式转移为新兴产业、翌日产业老本的重要举措，对于拔擢壮大耐烦老本具有要紧兴趣兴趣。

通晓创业投资各种化退出方式，健全可继续的退出机制

第一，创投行业是一个“以守为攻，量出而入”的行业，能否胜利退出，是出资东谈主有蓄意投入创投基金的主要身分之一。我国看成世界第二大经济体，“不缺钱”是客不雅事实。问题是如何通过轨制安排、政策遐想和法律表率，救济、饱读吹和指令更多的各种资金出资创投。毫无疑问，通晓方便的退出机制故意于劝诱更多的社会资金、永久老本投入一级老本市集，缓解并从根底上惩办创投行业募资难题。反之，如果退出渠谈不畅，以至酿成基金退出的“堰塞湖”，那么劝诱社会资金开端，扩大永久老本供给，只关联词一句空论。

第二，多档次老本市集是创投行业退出的主要渠谈。我国的多档次老本市集过程二三十年的树立，照旧基本酿成相比圆善的市集体系，不仅有老本二级市集，也有老本一级市集；不仅有上交所、深交所、北交所等来往市集，也有新三板、各地的区域性股权来往市集。我国创投发展履历几次爆发式增永久，都和老本市集发展，如创业板、科创板、新三板的启动，全面注册制矫正带来基金退出预期利好增强密切干系。因此，推动多档次老本市集功能的完善和充分默契，是加速创投基金市集化退出的重要基础。老本市集新“国九条”提议要活跃老本市集，提振投资者信心，不应绵薄厚实为仅活跃股票证券老本二级市集，活跃老本一级市集，提振出资东谈主、投资东谈主信心相同重要。

第三，多元化的退出方式是惩办创投基金退出难题的重要路线。多年来我国首选的创投基金的退出方式，一直是被投企业通过IPO公开上市杀青退出。模仿创投弘扬国度的实践领导，左证我国创投运行的实验情况，加速建立股权份额转让来往市集和发展股权二级市集基金（S基金），鼎力发展并购投资行业，开展什物分派股权试点等方面，驱动起步但进展较为从容，尤其是并购投资滞后，应该成为惩办创投基金退出难题的要点主攻办法。“创投十七条”的第五条“健全创业投资退出机制”提议的一系列政策措施，目的明确，应尽快出台配套措施、实施细目和操作要领，使退出政策落到实处，取得实效。

第四，全面普及创投基金退出效益是行业高质地发展的根底任务。对于创投行业这么一个依靠股权升值退出杀青效益的投资行业，退出效益是一个事关行业能否良性轮回继续发展的要紧问题。创投行径的各种主体，包括政府和市集的出资主体、投资主体、基金治理主体、被投企业主体，具有不同的效益目的，在胜利退出的同期杀青存效退出，是对创投行业和企业自己能力水平的主要考试圭表。

优化和完善创业投资市集化生态环境

中国创业投资生态的一个重要层面，等于指令、救济和办事创业投资发展的外部生态环境。优化和完善创业投资生态环境，是为促进创业投资高质地发展创造精采条款，提供充分保障，奠定运行基础的重要任务。

一是法律环境。我国面前独一圆善的创投治理办法如故2005年发布的《创业投资企业治理暂行办法》，而后创投行业照旧发生了巨大变化，蕴蓄了丰富实践领导，原有办法照旧难以相宜行业实验情况，要紧需要也具备了制定“创业投资治理条例”的基本条款。创业投资有一系列需要法律表率、更动、保障的问题，必须通过加速创投立法来惩办。也不错先行推动制定“创业投资促进法”。

二是政策环境。非论是创投募资政策、创投税收政策、政府指令基金及国资创投治理政策、市集化基金政策如故创投退出和减持政策，面前具体的可操作配套措施和细目的广度与深度、政策实施的效果均还不尽如东谈主意，与广大创投契构的期许还有差距。一个故意的精采的促进创投发展的政策环境还莫得填塞酿成。

三是监管环境。加强监管是技能，促进发展是目的，不成以偏概全，更不成背本就末。一个精采的监管环境，等于要为大多数衷心实意作念创投的基金治理东谈主“添砖加瓦”，让正当合规及格的基金一都通晓，让少数违法犯法的所谓“基金”寸步难行。着实完成创业投资相反化监管体制矫正，在调动监治理念、立异监管方式、完善监管政策上还有遍及的责任要作念。

四是信用环境。我国创投行业信用树立的滞后和缺失，是行业高质地发展靠近的急需惩办的要紧基础树立问题。要鼓动创业投资行业信用体系树立，包括基金治理东谈主和从业东谈主员的信用记载，信用评价圭表，公示方式，信用信息分享机制，信用办事、信用居品实践，“红名单”和“黑名单”轨制的建立，失信同一惩责和守信同一激励机制的实施，以及行业自律组织的树立和行业自律机制的强化。

进一步全面深入创业投资行业体制机制矫正

如何破解我国创投行业“募投管退”全链条多年存在以至日趋严重的一系列堵点难题？党的二十届三中全会给咱们指明了办法，那等于进一步全面深入矫正，从矫正中找长进，握矫正促发展，靠矫正破难题。

在各级政府、从上到下对创业投资独到重要作用酿成共鸣的基础上，阐发创业投资是推动科技立异、产业立异主要投资方式，是拔擢和发展新质出产力重要老本力量的定位，明确发展创业投资是实施科技强国政策、东谈主才兴国政策、立异驱动发展政策的要求，深入创投矫正就不错目田想想，勇于立异，先立后破，要点鼓动。各项矫正举措应以是否故意于饱读吹积极发展创业投资，是否故意于创业投资继续健康高质地发展为重要圭表。深入创投矫正不错讨论要点从以下几个方面冲破鼓动。

第一，深入创投老正本源供给结构矫正。主如果切实惩办耐烦老本的开端、永久老本的使用。除了厚实政府指令基金投资畛域外，要点扩大国有老本非常是央企老本投资创投，普及社保基金非常是生意保障资金出资创投的比重，尽快将金融钞票投资公司股权投资的试点范围扩大到更多地区；饱读吹眷属基金、大学基金、高净值个东谈主资金等民间资金、社会老本出资创业投资。

第二，深入创投税收轨制矫正。提振创业投资出资东谈主、治理东谈主信心和积极性的重要身分是税收轨制安排和具体政策。非常是对于社会老本、民间资金、高净值个东谈主及格投资者而言，优惠的税收政策激励尤其重要。创业投资需要永久老本、耐烦老本，政府非常是场地政府下层财税部门对创投行业的税收也要具有永久目力和耐烦，非常是对“投早、投小、投硬科技”的创投企业。实验上，国度财税部门照旧作念了遍及责任，出台了很多创投税收政策，需要作念一次全面梳理，握落实落细，让各种创投主体有取得感、有激励性。

第三，深入创投多元化主体结构矫正。基于中国的国情，我国创业投资多元化主体并存的形式将永久存在，矫正的办法应是胁制完善和优化多元化主身段局，上风互补，妥洽共赢。除了加速国资创投矫正外，民资创投和个东谈主创投看成创投行业重要的新力量，要通过矫正发掘其巨大的发展后劲；外资创投也曾为我国创投行业的创建作出了重要孝顺，在现在复杂的国外环境下，要通过深入矫正扩掀通达，劝诱更多外资创投转头回流。

第四，深入多档次老本市集矫正，开荒创投多元化退出方式，通达创投多元化退出渠谈。惩办创投的退出问题，不错说是牵一发动全身的重要性矫正。深入老本市集矫正要调动几个倾向：一是“重”老本二级市集的投资主体，“轻”老本一级市集的投资主体；二是“重”寰宇性证券来往的发展，“轻”区域性股权来往市集的发展；三是“重”境内老本市集的作用，“轻”境外老本市集的作用；四是“重”企业IPO公开上市的方式色妹妹，“轻”并购投资市集树立、股权份额转让等来往方式。通过矫正酿成创业投资参投企业同等优先上市，上市后实施投资期与减持期“反向挂钩”的轨制安排。通晓、便利的退出渠谈对劝诱耐烦老本的投入具有最平直的作用。■